牧原股份三季报点评:业绩稳定的猪周期第一股

　　1.猪价快速上涨推动公司盈利水平大幅上升。今年全国猪价在3月份到达低点之后快速上涨,8月之后价格出现温和调整;前三季度公司生猪销量130万头,与上年同期基本持平。分季度看,2015Q1、2015Q2、2015Q3公司分别实现归属于母公司所有者的净利润-2019万元、6703万元、2.3亿元,生猪出栏量分别为40.1万头、45.1万头、44.8万头,头均净利分别达到-50.3元、148.6元、513.4元。

　　2、生产性生物资产较期初增长83%,为2016年生猪出栏量大增奠定基础。2015年9月末,公司生产性生物资产余额达到3.7亿元,较期初增加60.3%,主要是随着公司生产规模扩大,种猪存栏数量增加,种猪储备为公司2016年生猪出栏量大幅攀升奠定坚实基础。公司计划2015年出栏生猪200-260万头,根据目前销售情况,全年出栏计划有望顺利完成。

　　3.三项费用率同比微增。公司建设及生产经营规模扩大导致银行贷款规模增加,财务费用同比增长20.4%,财务费用率同比增加0.35个百分点;保险费、税费、薪酬、折旧等增加导致管理费用同比增长23.6%,管理费用率同比增加0.33个百分点,三项费用同比增长21.2%,三项费用率同比增加0.66个百分点。公司收到政府补助推动公司营业外收入同比增长104%。

　　4.猪价稳步回升,业绩受益周期反转。9月份全国能繁母猪存栏量降至3852万头,较上轮周期低点4580万头(2010年8月)下降15.9%,生猪存栏量38963万头,较上轮周期低点43370万头(2010年5月)下降10.2%,生猪存栏量连续3个月缓慢回升。我们判断猪价上涨周期有望延续至2016年底。

　　投资策略

　　公司是一体化生猪养殖企业,具有领先的成本优势,商品猪头均盈利明显高于其他生猪养殖上市公司,猪价进入上升周期,公司盈利水平将进一步提高。我们预计公司15-16年公司商品猪销售量分别为200万头和300万头,实现收入分别为33.4亿元、58.3亿元,归属于于母公司的净利润分别为5.7亿元和16.7亿元,对应16年15倍PE,维持强烈推荐评级。

责任编辑：王妍琪