正邦科技：定增扩建养殖产能、提升技术服务，养殖弹性标的

　　事件：正邦科技公布2016年非公开发行方案，公司拟向合格投资者发行不超过1.66亿股、募集不超过23.56亿元，用于建设养殖技术服务站、发展生猪养殖以及偿还银行贷款，其中发行价格不低于14.16元/股，锁定期为1年。日前公司公布2015年业绩快报，全年实现营业收入168.01亿元，同比下降0.96%，实现归属于母公司股东净利润3.16亿元，同比增长227.76%。公司股票将于3月3日起复牌。

　　公司新建84.8万头规模商品猪场，将继续扩张养殖体量。同时公司通过技术服务项目保证饲料业务稳步增长，并还款以节省财务费用：（1）公司拟投入5.8亿元建设养殖技术服务站项目，未来将建设 100 个养殖技术服务站（其中旗舰站20 个，大型站30 个，小型站50 个）和1 个人才培训中心。本项目将构建集专业检测、技术服务、产品销售、信息交流和人员培训为一体的养殖技术服务体系，从而将增强客户粘性并提供年均约4000万的业绩增量；（2）公司拟将募集资金中10.75亿元用于生猪养殖项目，通过5个子项目建设商品猪总出栏规模达84.8万头的自繁自养场，将为公司出栏量增长提供保证；（3）公司拟将募集资金中的7亿元用于偿还部分银行贷款，未来将节省财务费用。

　　2015年四季度主业盈利1亿元符合预期，全年实现3.16亿元业绩。公司四季度营业利润增加1亿元，预计出栏大猪约25万头，头均盈利大致为250-300元，贡献业绩0.6-0.75亿元。而四季度仔猪与饲料业务大致各贡献2000万元业绩。公司下半年养殖完全成本稳定在13.5-14元/公斤，经营改善效果持续显现。全年来看，主业实现2.5亿元业绩，非经常性收入也贡献1个亿业绩。

　　2016年生猪养猪行业迎来景气高位，公司将确定性实现8亿元以上盈利水平。在能繁母猪存栏与粮价均持续下行的基础上，2016年行业将维持高景气，猪价平均17-18元/公斤、盈利400元/头以上。按160万出栏量测算，公司商品猪业务将贡献净利润6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下，体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点，实现7000万以上利润可期。加之正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润，以及兽药业务2000-3000万的利润，公司2016年全年有望实现8亿以上业绩。

　　年后猪价在消费下滑、粮价下行的情况下，超预期维持在18元/公斤附近高位，前期母猪产能去化效果持续显现。综合2015年7-12月份仔猪出生大幅下滑，以及2015年1-5月份能繁母猪高速淘汰（环比在1.2%-2.3%，且多数是行情低迷与政府环保导致的提前淘汰），预计2016年3月猪价将开启新一轮上涨征程，三季度达到22元/公斤高点。当前是配置养殖股的时机，正邦拥有业绩与股价双重弹性，建议积极配置。

　　长期看，公司在金融、互联网方面的布局，有望通过信贷、信息化等附加模块不断完善服务体系，在畜禽链与大种植板块最终实现综合性的农业服务商，平抑养殖周期、实现稳定盈利。

　　我们预计正邦科技2016-2017年实现归属于母公司净利润8.81亿元、7.05亿元，同比增长183.34%、-19.96%，2016-2017年对应EPS分别为1.38、1.11元。以2016年20XPE，给予公司目标价27.6元，维持“增持”评级。 

责任编辑：宋美丽