【普莱柯】技术升级贯穿大小动物，营销与服务变革在即

　　投资要点

　　我们前期在底部60亿重点推荐普莱柯，短期公司涨幅已达50%。未来公司在前期研发的基础上将迎来确定性的产品线扩张与服务升级（诊断、宠物），是动保行业新趋势的引领者，后续战略落地进程值得持续关注。首先，公司未来在大动物及小动物领域的疫苗储备产品丰富，且大多是技术升级、更新换代的优势产品。其次，公司诊断产品线有望在年底配套完毕，将逐鹿净化等工作带动的百亿级动物诊断市场。再者，公司将利用诊断加强技术服务、完善客户的质量评价体系，并且通过加强大客户营销，最终保证新品顺利放量。最后，公司将通过宠物诊断、疫苗及兽医资源逐鹿宠物产业，培养新的业绩增长点。综合产品上市及服务体系完善节奏，2017年将是公司业绩集中释放的1年。

　　技术升级将贯穿大小动物，大动物三大利器引领行业趋势，小动物疫苗产品线储备齐全。以提升效力与保护率的产品升级在动保行业持续进行，新型亚单位疫苗技术、新型免疫佐剂、优势毒株选育、基因重组技术（反向遗传技术提升繁殖效率）是四条主流路径。而公司大动物三大系列产品引领行业趋势、更新换代力量显著，小动物狂犬病、犬瘟热、多联苗等产品线未来基本覆盖主流防疫病种。  

　　伪狂犬变异株苗：结合我们调研发现，当前伪狂犬变异株在国内流行严重，局部地区发病时传统Bartha株等疫苗保护率不及70%，。普莱柯研发期间分离的新型变异株，能够对当前流行毒株实现近100%保护率。且我们调研显示养殖户使用变异株苗时，防疫效果明显优势与传统Bartha株，这将成为下一步猪伪狂犬病防控的主打品种。同时伪狂犬变异株兼具净化功能与较高安全性，种猪群可以在净化的同时保持较高的防疫能力，商品猪群也能很好的防疫主流毒株。目前行业内传统株定价在1-4元，规模大致10-15亿（猪群渗透率高），预计公司产品已经进入注册阶段。普莱柯2017年产品上市后，预计将定价在5-10元，打开国内中期25亿左右市场空间（按3.5亿规模厂出栏基数），做到10亿以上规模可期。 

　　基因重组禽流感H9(Re-9)株三联苗：哈兽研过去的禽流感H5强免疫苗均是采用反向遗传技术，制造了世界领先并成功防疫禽流感的Re系列毒株。H9(Re-9)株三联苗是哈兽研与普莱柯将反向遗传技术首次运用到H9领域，核心在于将主流毒株HuN/33与鸡胚适应性较高、繁殖能力较强的A/PR/8/34株重组，在毒株匹配的基础上，通过提升繁殖效率而提升疫苗效力，同时普莱柯的独家佐剂更能进一步提升效力。预计总体提升效力幅度达60-80%（抗体滴度从6提高到10-11），上市后大概率将引起禽流感（H9）疫苗系列更新换代，禽苗体量翻倍可期。预计国内当前H9联苗约10-15亿市场中，公司H9(Re-9)株三联苗至少可占据1-3亿市场规模。

　　圆环VLP病毒样颗粒新型亚单位苗：勃林格的圆环基因工程亚单位疫苗畅销中国（收入5-7亿），但效力仍有进一步提升的空间，核心在于传统亚单位无法激发细胞免疫系统（单纯蛋白疫苗只能激发体液免疫）。而普莱柯在基础上，通过全球领先的大肠杆菌表达猪圆环病毒病VLP病毒样颗粒技术，同时激发细胞与体液免疫系统，抗体水平有望大于勃林格，产品技术质量水平相较现有疫苗再上一个大的台阶。预计国内15亿规模、30亿空间的圆环市场中，圆环疫苗能够做到3-5亿规模。  

　　圆环-支原体：支原体当前进口 4-5个品牌、5-6元单价，目前有至少8-10亿进口规模，而国产疫苗基本规模较低，公司研发首个圆环、支原体二联疫苗这一块会有非常大的市场替代空间。

　　狂犬疫苗、犬瘟热与犬细小：公司目前在研国际上最优质的狂犬疫苗，预计未来1年有望获得新药证书，效价有望从4单位提升到7单位；犬瘟热和犬细小研发在积极推进中。

　　宠物联苗：目前市场上市占率比较高的是犬四联与犬六联，公司刘玉秀博士是专门研究宠物的专家，我们预期公司联苗的产品也有望研发成功并上市。

　　动物诊断研发与产业化进程稳步推进，服务与营销变革在即。 

　　大动物诊断产品线有望在今年完善并陆续落地。当前行业诊断试剂新药证书取得前取消了临床试验审批，研发审批周期缩短1年，公司前期在诊断上的布局有望加速兑现。我们预计年底公司将通过自主研发、联合研发实现60％-70％主流的大动物诊断试剂产品线的覆盖，继而在新一轮疫病净化浪潮中占据先机（2020年之前种畜禽场必须净化主要疫病，商品畜禽逐步净化，诊断是疫病净化的必需品）。理论上看4500万头种猪对应的单个疫病、单次使用的诊断试剂空间就达到10亿级别（25元每头），整体看种畜禽净化空间在50亿以上。

　　诊断产品将升级服务，加速高端疫苗的推广。我们认为公司诊断试剂体系的完善，将升级当前的服务体系，通过疫情监测预警、流行病学调查等方式，为客户提供动物健康管理、畜产品安全生产及防疫方案。而重要的在于，诊断产品的铺开，将使得养殖户的疫苗评价体系更加完善，疫苗产品力的权重有望显著增强，高端疫苗新品将加速推广，产品更新换代节奏加速。

　　大客户有望加大力度开拓，营销力度将显著增强。公司前期将更多精力放在研发上，未来1-2年将进入产品密集上市期，公司也将调整未来的战略中心。聚焦大型养殖集团直销，通过“TOP100、核心1000”等大客户开发战略，配合大产品上市实现业绩放量。

　　小动物领域或将成为公司未来增长的新核。

　　公司宠物疫苗与诊断试剂产品线将逐鹿百亿级宠物防疫市场，进口替代与新市场开拓可期。预计公司未来1-2年基本能实现小动物疫苗+诊断试剂较为齐全的产品线，未来有望从技术壁垒较高的领域切入宠物产业。国内宠物疫苗与诊断试剂几乎全为进口，单算宠物体检卡等基本免疫诊断的费用100元/只、1-2亿只宠物来看的空间就高达100亿以上，而宠物疫苗的空间也基本高达百亿级别。公司产品效价与质量等达到国际级别，未来进行进口替代与开拓新市场可期。

　　拥有宠物专家团队，兽医资源储备较强。发展宠物产业关键是兽医，公司研发中心有田克恭、刘玉秀等多位小动物的专家，而高管也基本是兽医背景或行业专家，资源储备使得公司具备较强拓宽业务领域的能力。

　　外延发展扩张产业格局，并购基金、研发合作等稳步推进。

　　高水平开放科研合作紧密，持续外延合作可期。公司目前和哈兽研、军事医学科学院、中科院微生物所等多个著名科研机构建立了长期的合作关系，在宠物、毛皮动物、诊断试剂等各类产品方面并行研发产品。同时公司也与北京万泰等公司进行产业化合作，完善产品功能体系。我们预期在研发中心（国家级）与研发合作（集成网）平台的支撑下，公司未来外延式的研发与产业化合作还将继续。

　　并购基金有望助力公司战略加速落地。公司前期与大北农、金正大成立了产业投资基金，未来有望在动保领域持续开展并购活动，预计产品协同性较强、重要牌照、诊断与宠物将是公司重点考虑的方向。

　　2016年公司业绩释放主要在禽苗系列领域，按翻倍规模预计贡献业绩增长3000-4000万，加之预期的技术转让收入，中性预计业绩体量在2亿。2017年公司圆环VLP（上市第二年1亿收入）、圆环-支原体（上市第二年1亿收入）、宠物疫苗及诊断试剂（5000万收入）、伪狂犬变异株（上市当年5000万收入，但大品种预期释放顶峰应当达到5-10亿级别），体量快速达到相当规模不仅是产品质量领先，同时诊断服务及营销战略调整也充分支持市场拓展，预计业绩将快速增长50%至3亿元（3亿收入增量，1亿业绩增量）。 

　　预计公司16-17年归属母公司股东净利润2.21和3.12亿元，同比增36.18%和41.41%，对应摊薄后EPS为1.38和1.95元。

责任编辑：王妍琪