猪价格下行利好将逐渐显现 17年的盈利增速降有望提升

　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入383.53 亿元，同比增长19.12%，归属于母公司股东的净利润32.77 亿元，同比增长5.06%，综合毛利率18.22%，同比下降3.10%，对应每股收益0.99 元。其中三季度单季实现营业收入128.34 亿元，同比增长8.30%，归属于母公司股东的净利润11.26 亿元，同比下降0.96%，综合毛利率18.67%，同比下降2.36%。

　　上游屠宰业：3 季度量利齐升，收入显着增长，利润率回升。生鲜品3 季度销量同比增长20%，同时受益于猪价下行，屠宰利润空间加大，营业利润率同比上升0.6pct 至2.0%，吨均毛利由1、2 季度160 元/吨、317 元/吨回升至3 季度466元/吨。前三季度屠宰业快速放量，收入贡献进一步提高至60%左右。

　　下游肉制品业：3 季度销量下滑、高成本压力不减，利润率同比环比均下降。受7 月洪灾影响，3 季度肉制品销量同比微降0.4%，预计全年大个位数增长较困难，大概率可保持正增长。肉制品3 季度营业利润率19.11%，同比下降3.4%，均价止跌回升至1.42 万元/吨，但原材料成本压力仍然较大：1）猪肉价格回落滞后于生猪，价格下行初期其利好效应不如屠宰业务明显；2）3 季度消化了部分2季末的高价库存；3）3 季度鸡肉价格有所回升。

　　2016 年业绩预测：预计业绩稳健增长，净利润增速5%左右。1）销量：4 季度生鲜品销量预计将持续两位数高增速；肉制品销量预计与3 季度基本持平，同比改善，全年大概率保持正增长；2）利润率：四季度总体成本可控，总体利润率稳定或略有增长。屠宰利润率进一步提升（前三季度为5%左右）、肉制品利润率维持高位稳定（20%左右）；3）盈利：4 季度屠宰业和肉制品盈利能力随着猪价下行将持续提升，同时春节备货有望拉动生鲜品和肉制品销量，预计全年净利润增速5%左右，可达到42-45 亿。

　　2017 年经营展望：把握猪价下行行情，17 年盈利增速有望提升。预计16 年生猪平均价在18 元以上，17 年有望下降10-20%。屠宰业受益最明显，利润持续改善；肉制品期待销量增长提速。

　　投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价27.29 元。我们预计公司2016 年-2017 年的每股收益分别为1.35 和1.52 元，目标价相当于2017 年18 倍市盈率。

责任编辑：刘琦