牧原股份：高弹性绩优养殖龙头，稀缺性标的价值凸显

　　事件：公司公布2015年半年报，实现营业收入11.25亿元，同比增长4.31%，归属于上市公司股东净利润4683万元，同比增长158.21%，eps0.1元，同比增长129.41%。

　　2015年上半年，牧原股份依靠成本优势实现盈利4600万元，单头盈利50元左右。公司2015年1-6月份实现生猪销售85.17万头，其中商品猪大致在80万头。从公司1-6月销量加权价格来看，上半年商品猪销售总体均价大致在13元/公斤，按12.5元/公斤完全成本测算单头盈利约在50元。在商品猪大致销售80万头的情况下，单项盈利大致约4000万元，而仔猪与种猪则合计贡献700万元利润。行业仍有大量企业上半年亏损，但公司凭借领先的成本优势实现了盈利。

　　2015年下半年公司出栏量环比增长、均价保持在18元/公斤，全年盈利将达到7.7亿。当前猪价已逼近18元/公斤，按2014年下半年能繁母猪存栏去化推算，2015年下半年猪价均价至少为18元/公斤。体量方面，2015年公司原计划出栏生猪230万头至240万头，因此按200万头计算下半年公司商品猪销售约在120万头。从而当均价18元/头时则单头盈利近600元，公司商品猪下半年可贡献7.2亿元净利润，全年将实现约7.7亿的业绩。

　　中期来看，单头成本领先100元以上优势下，即便考虑原材料价格上涨，2016年公司仍将实现550元/头的盈利水平、16-18亿以上净利润。行业领先的养殖效率支持下，即便考虑原材料价格上涨，公司2016年完全成本预计仍然会保持在13元/公斤、超过行业平均100-150元/头的超额利润。因此在18元/公斤均价下，公司头均盈利则仍将达到550元/头，在320万头出栏量下将保证实现16-18个亿以上的净利润。

　　长期来看，公司意在实现1000万头的目标，未来产能将保持30%-40%的年增长速度，并且因养殖效率将始终保持100以上的超额利润。因此公司兼具周期与成长属性，在行业较差时不会亏损，在行业较好时业绩弹性巨大。市值可能因为周期发生波动，但总体趋势向上、值得长期持有。

　　当前产业反转持续超预期、价值股标的稀缺，畜禽养殖股仍具备较大投资机会，而公司是产业链中业绩增长最为确定的优质龙头，应当作为投资首选。

　　预计公司2015-17年eps分别为1.55、3.36、2.84，按照2016年32xPE估值，我们给出牧原股份的目标价为108元，维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续买入。

责任编辑：宋美丽